ROIC vs WACC: crecer no alcanza
Una empresa crea valor solo cuando la plata que invierte rinde más de lo que cuesta.
Imaginate que pedís prestado al 10% anual y lo invertís en algo que rinde 7%. Cuanto más grande sea la operación, más plata perdés. Nadie diría que te va bien porque "la operación creció".
Con las empresas pasa lo mismo, aunque cueste más verlo. Una empresa usa plata de dos lados: la de los accionistas y la de los que le prestan. Ninguna de las dos es gratis. Los que prestan cobran intereses. Los accionistas no cobran una tasa fija, pero esperan una rentabilidad a cambio del riesgo que corren, y si no la consiguen se van a otro lado.
Por eso hay dos números que importan:
- ROIC: cuánto rinde la plata que la empresa tiene metida en el negocio.
- WACC: cuánto le cuesta esa plata.
Si el primero es más alto que el segundo, cada dólar que la empresa reinvierte crea valor. Si es más bajo, crecer empeora las cosas: la empresa se agranda mientras le quita valor a sus dueños.
La pregunta que hay que hacerse: ¿esta empresa rinde más de lo que le cuesta su plata? ¿Lo hizo un año de suerte o lo sostiene hace una década?
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Las fórmulas (GLOSARIO §5 y §10):
NOPAT = EBIT × (1 - tasa impositiva efectiva)Capital invertido = deuda total + patrimonio - caja excedenteROIC = NOPAT / capital invertido promedioWACC = (E/V) · costo del equity + (D/V) · costo de la deuda · (1 - tasa)Spread económico = ROIC - WACCBeneficio económico = (ROIC - WACC) × capital invertido
Cómo se lee. El ROIC se compara contra el WACC, nunca contra cero. Un ROIC de 8% parece bueno hasta que te enterás de que el capital cuesta 10%.
El spread en porcentaje no alcanza. Tres puntos de spread sobre USD 50.000 millones crean más valor que veinte puntos sobre USD 200 millones. Por eso conviene pasarlo a dólares con el beneficio económico: si crece junto con el capital invertido, estás frente a un compounder.
Para saber si el próximo dólar también rinde, está el ROIIC: (NOPAT_t - NOPAT_t-n) / (capital invertido_t - capital invertido_t-n). Una empresa puede tener ROIC de 30% y ROIIC de 6%. El negocio sigue siendo bueno, pero la reinversión ya no, y eso suele ser la primera señal de que el mercado está saturado.
Y para saber de dónde sale el retorno: ROIC = margen NOPAT × rotación del capital. Un ROIC alto puede venir de cobrar caro (margen) o de usar poco capital para vender mucho (rotación). Son negocios distintos.
Trampas comunes:
- El goodwill. Si lo incluís en el capital invertido, medís el retorno para el accionista, con el precio que se pagó por las adquisiciones adentro. Si lo excluís, medís la calidad operativa del negocio. Las dos lecturas sirven, pero hay que aclarar cuál se usa.
- Los proveedores de datos. Muchos no restan los ingresos diferidos del capital invertido. En software por suscripción o en seguros, eso infla el capital y hunde el ROIC por decenas de puntos. Antes de citar un ROIC ajeno, fijate cómo está construido.
- La tasa impositiva de un año raro. Un beneficio fiscal extraordinario infla el NOPAT de ese año. Para valuar conviene el promedio de tres años o la tasa marginal esperada.
- Un solo año. El número que importa es la serie. Un año bueno en el pico del ciclo no dice nada sobre el negocio.
Casos reales
Grab: cinco años de crecer por debajo del costo de capital (research, 2026-09-06). El ROIC estuvo por debajo del WACC en los cinco años medibles, de 2021 a 2025. El spread mejoró todos los años, de -227 puntos en 2021 a -9 en 2025, pero nunca llegó a ser positivo. El beneficio económico acumulado del grupo es de unos USD -4.200 millones. Mientras tanto la empresa crecía rápido, y los dos indicadores que guiaba (ingresos y EBITDA ajustado) no reflejan el costo del capital.
Sandisk: el ciclo que engaña (research, 2026-09-12). En un ciclo completo de NAND (FY2022 a FY2026), el ROIC superó al WACC en un solo año: el pico de 2026. Ese año creó unos USD 9.200 millones de valor económico. Los otros cuatro destruyeron unos USD 7.900 millones. Si mirás solo el último año, parece una máquina de crear valor. Si mirás la serie, en cinco años creó apenas unos USD 1.400 millones netos.
Kinsale: el contraste (research, 2026-09-15). Kinsale es una aseguradora, así que la métrica equivalente es el ROE contra el costo del equity (en una aseguradora la deuda no explica el negocio, el float sí). Le ganó al costo del equity los 10 años de su historia pública, incluso en el extremo alto del rango estimado. El beneficio económico pasó de unos USD 5 a 7 millones en 2016-2017 a USD 348,7 millones en 2025, y creció más rápido que el patrimonio. Así se ve un compounder en los números.
Preguntas frecuentes
¿Qué es el ROIC?
El ROIC (retorno sobre el capital invertido) mide cuánto gana una empresa por cada dólar que tiene metido en el negocio. Se calcula como el resultado operativo después de impuestos (NOPAT) dividido por el capital invertido promedio, que es la deuda más el patrimonio menos la caja que sobra.
¿Qué es el WACC?
El WACC (costo promedio ponderado del capital) es lo que le cuesta a la empresa la plata que usa: el costo de la deuda después de impuestos y el retorno que exigen los accionistas, ponderados por cuánto pesa cada uno. Es la vara contra la que se compara el ROIC.
¿Qué ROIC es bueno?
No hay un número mágico: el ROIC es bueno cuando supera al WACC de forma sostenida, idealmente durante un ciclo completo. Un ROIC de 12% con un WACC de 9% crea valor; uno de 8% con un WACC de 10% lo destruye aunque la empresa crezca.
¿Qué diferencia hay entre ROIC, ROE y ROIIC?
El ROE mide el retorno solo sobre el patrimonio y se infla con deuda y recompras. El ROIC incluye toda la plata invertida, sea de accionistas o de acreedores. El ROIIC mide el retorno del capital nuevo que se sumó en un período: dice si el próximo dólar invertido rinde tan bien como los anteriores.