1. El sistema de etiquetas: hecho, inferencia, opinión

La mentira más común del research financiero es presentar una opinión como si fuera un dato. Acá cada afirmación material lleva su etiqueta, para que sepas exactamente sobre qué terreno estás parado:

• HECHO Un dato verificable en un filing, un estado contable o una fuente pública. No admite discusión.
• INFERENCIA Una conclusión que deduzco a partir de hechos. Es lógica aplicada, pero podría estar equivocada.
• OPINIÓN Un juicio de valor donde el criterio del analista pesa. Es donde está el edge —y también el riesgo.

Un buen research no esconde sus opiniones: las señala, para que puedas discutirlas.

2. El proceso, en orden

Siempre el mismo camino, de lo macro a lo específico, porque el valor de una empresa no se entiende en el vacío:

• Industria primero. TAM, concentración, tailwinds y headwinds con probabilidad y timing. El moat depende de la estructura de la industria.
• El negocio. Cómo gana plata de verdad, sus KPIs operacionales, y la calidad del management asignando capital.
• Los números, con lupa forense. Diez años de estados contables al estilo Graham: ¿los números confirman o desmienten la historia?
• La valuación. Tres lentes independientes —DCF, múltiplos y EPV/SOTP— que tienen que converger. Un solo modelo es una ilusión de precisión.
• El premortem. Antes de escribir la tesis larga, asumo que la inversión fracasó y busco por qué. Los diez riesgos principales, rankeados.

3. El moat: 7 Powers

El foso competitivo no es un adjetivo, es un checklist. Uso el marco de las 7 Powers de Hamilton Helmer —economías de escala, efectos de red, costos de cambio, poder de marca, recursos acaparados, procesos y contra-posicionamiento— y le pongo un puntaje sobre 21. Un número que se puede comparar entre empresas y en el tiempo.

4. Margen de seguridad: un número, no un eslogan

Comprar barato no es una sensación. Es la distancia concreta entre lo que la empresa vale (valor intrínseco) y lo que cuesta hoy (precio). Ese margen de seguridad se expresa en porcentaje, y es lo que separa una buena empresa de una buena inversión. Es también la parte que queda del lado premium.

5. Anti-tesis y variant perception

Dos reglas no negociables. La anti-tesis se argumenta con la misma convicción que la tesis larga: si no puedo construir el caso en contra, no entendí la empresa. Y la variant perception: si no puedo articular en qué pienso distinto del consenso, no hay edge —y sin edge, no hay tesis.

6. Fuentes

Filings reales de la SEC (10-K, 10-Q, 20-F, proxies), earnings calls y materiales de IR. Los múltiplos y precios se corroboran contra fuentes de mercado. Cuando un dato no está disponible públicamente, lo digo. No se inventa.