BRK.B — Berkshire Hathaway · Newsletter 2026-07-31

Berkshire cotiza cerca de máximos históricos con un P/BV de 1.71x — el percentile 90+ de su propio rango histórico de 10 años. Y sin embargo tiene $370B en cash como dry powder récord y un moat 15 sobre 21 en las 7 Powers de Helmer. En algún lugar entre "el compounder machine sobrevive perfectamente la transición" y "el Buffett premium se evapora post-2027", el mercado se debate. Terminé el research post-Abel. Acá va lo que encontré.

Berkshire es la máquina de asignación de capital más exitosa de la historia. Buffett + Munger compoundaron BVPS 19% CAGR durante 60 años contra 10% del S&P 500. En 2025 Warren pasó a Chairman-only, Abel asumió CEO. Primera annual letter bajo Abel enfatiza continuidad cultural.

La tesis se apoya en tres cosas. Primero, el moat es 15/21 en Hamilton Helmer — top tier, comparable a Microsoft y Costco. Tres powers en 3/3: Scale (float $180B + cash $370B únicos), Cornered Resource (BNSF corridors + BHE regulated + GEICO DTC), y Process Power (Berkshire Business System 60 años cultura descentralizada). Segundo, insurance economics best-in-class — float creció 7.9% CAGR × 10y, cost-of-float near-zero, y cash pile $370B a 4-5% genera $14-18B annual interest income (~4% de operating earnings incremental). Tercero, Abel es genuine operator — compoundó BHE 15% CAGR standalone 1999-2018.

Mi valuación triangula tres lentes — P/BV histórico propio, DCF probabilístico, y sum-of-parts. El escenario bear del DCF da $445 (prob 25%), base $530 (prob 55%), bull $650 (prob 20%). Ponderando, IV DCF ~$533. El sum-of-parts calcula $564. La P/BV histórica median (1.35x) sugiere $405 — este es el escenario post-Buffett multiple compression. Blended weighted IV: ~$510 por acción BRK.B. Contra $511 spot, margin de seguridad 0-8% — essentially fair-valued. Compraría agresivo a $325-345 (30-35% MoS post-premortem) — level que implica correction sistémica o transition-triggered selloff.

Dos riesgos me preocupan. El primero es post-Buffett multiple compression: P/BV a 1.71x incorpora el "Buffett premium" que se elimina cuando Warren no está en la oficina. Convergencia hacia peer set (Fairfax 1.3x, Markel 1.2x) implicaría BRK.B a $340-410 = 20-35% downside sin cambio operativo. Probabilidad ballpark 35-45%. El segundo es cash pile deployment challenge — $370B es 34% de mkt cap y Abel enfrenta Wall Street pressure. Si fuerza M&A grande a multiple 1.5x+ book (typical vs Buffett's 1.0-1.2x), destroy value. Probabilidad 25-30%.

Full position 3-5% solamente a $325-345 después de correction. Monitoreo P/BV trajectory (si <1.5x sostenido = rerating post-Buffett iniciando), subsidiary CEO retention (>2 senior departures en 12m = cultural warning), cash pile deployment (accelerate vs parked), y cualquier cambio en Warren's public advisory role. Vuelvo a revisitar con Q2 2026 10-Q (esperado early August).