META — Meta Platforms, Inc. · Newsletter 2026-07-29

Meta reportó Q2'26 esta semana y la acción cayó 7.5% en el after-hours. El mercado miró el capex de AI —130 a 145 billion al año— y lo leyó como destrucción de valor. Me senté a hacer el research completo y salí convencido de que el consenso está mirando el número equivocado. El core del negocio no se está desacelerando: está acelerando justo mientras sube el capex. Esa es toda la discusión.

Meta es, antes que cualquier apuesta de inteligencia artificial, la máquina publicitaria más grande del planeta. 3.6 billion de usuarios diarios entre Facebook, Instagram y WhatsApp. Vende atención: le cobra a los anunciantes por mostrar avisos, y el costo de mostrar uno más es prácticamente cero. Facturó 201 billion en 2025, creciendo 28% interanual, con márgenes operativos de la familia de apps cerca del 51%. El unit economic que mejor grafica el negocio: en Q2'26 las impresiones subieron 14% y el precio por aviso subió 12% al mismo tiempo. Cuando volumen y precio suben juntos, no estás rematando inventario, tenés demanda inelástica creciente.

La tesis se apoya en tres cosas concretas. Primero, ese core que acelera: el AI ya está monetizando dentro del negocio de ads, mejor targeting sube el ROAS y los anunciantes pagan más. Segundo, una calidad de earnings de otro planeta: el cash flow operativo es 1.9 veces el net income, el ROIC histórico ronda el 30%, y pese a la narrativa de endeudamiento Meta sigue net-cash, con 90 billion de caja contra 84 de deuda. Tercero, es la megacap de calidad más barata: cotiza a 20 veces ganancias contra 22 de Google, 34 de Microsoft, 38 de Amazon, mientras entrega el crecimiento de revenue más alto del grupo. El PEG implícito de 0.7 es el más bajo de sus pares.

En valuación uso tres lentes. El piso —el valor sin ningún crecimiento, si Zuckerberg apagara la inversión mañana— está cerca de 340 dólares por acción. El DCF me da un bear de 460, un base de 675 y un bull de 950, con un ponderado alrededor de 690. A 542 del after-hours, el margen de seguridad contra el base es del 20%. No es una ganga obvia; es fair-to-cheap con una opcionalidad asimétrica. Compraría agresivo recién a 440-475, donde pagás casi solo por el piso y el crecimiento viene de regalo.

Los riesgos son reales y les doy el mismo peso que a la tesis. El que más me preocupa: que el capex sea Reality Labs a escala cinco veces mayor —400 a 500 billion acumulados hacia 2028 con retorno debajo del costo de capital. El FCF ya cayó de 52 billion en 2024 a 784 millones en un trimestre. Le asigno cerca de 38% de probabilidad y llevaría el valor al bear. El segundo: Zuckerberg controla el 60.8% del voto, así que si se equivoca en una apuesta de 100 billion no hay mecanismo de corrección. La señal que buscaría para bajarme es que impresiones y precio se aplanen mientras el capex sigue subiendo.

El negocio es de calidad excepcional; el precio todavía no me ofrece el margen que la incertidumbre del capex exige. La caída del after-hours es una invitación a empezar a mirar, no todavía a comprar. Lo que voy a monitorear cada trimestre es simple: la guía de capex de 2027 —si no baja, el bear gana probabilidad— y si el core sigue acelerando. Empezar a mirar en el drawdown, pero esperar el precio.