SATL — Twitter Thread 2026-07-30

1/ Terminé el deep dive de $SATL (Satellogic). La constelación de observación terrestre más grande disponible comercialmente, hecha por 154 personas mayormente en Argentina y Uruguay. Historia buenísima. Precio malísimo. Va hilo.

2/ Qué hace: diseña, fabrica y opera satélites de alta resolución. Vende dos cosas — data & analytics (90% del revenue) y satélites completos a gobiernos con transferencia de tecnología (10%). Su llave es ser non-ITAR: le vende a naciones que no le pueden comprar a EEUU.

3/ El satélite le cuesta ~$1.3M construirlo y lo vende a soberanos por ~$6M+. Costo marginal de una imagen ≈ cero una vez que está en órbita. El modelo, a escala, tiene economics decentes: 72% gross margin ex-depreciación.

4/ La tesis bull es una inflexión operativa real: operating loss de -$52M a -$31M, primer trimestre de cash flow operativo positivo, going concern doubt levantado, y Merlin (remap diario global, 1m) "fully funded by a $30M customer contract". De potencial futuro a scaling engine.

5/ Ojo con el crecimiento. El número que circula es "+80%". Falso. FY2025 creció +38% ($12.9M a $17.7M). El +94% es SOLO el Q4. El "run-rate de $24M" es ese Q4 anualizado. Es un trimestre asumido como la nueva normalidad, no un full-year.

6/ El GAAP engaña feo. El net loss de -$118M en Q1'26 es 96% no-cash: mark-to-market de la convertible garantizada por la IP. Cuando la acción sube, el pasivo se revalúa y genera pérdida contable. La métrica limpia es el operating loss, y ese mejora de verdad.

7/ El moat lo puntué 7/21. Estrecho/emergente. Lo real es el cornered resource non-ITAR + talento AR de bajo costo, y el counter-positioning: venderle a una nación su propio satélite es algo que los incumbentes ITAR estructuralmente no pueden. Pero China también es non-ITAR.

8/ Kargieman NO controla la empresa, contra lo que se suele decir. La Class B es super-voting de solo ~1.47x, no 10x. Tiene ~11.4% del voto. El mayor bloque es Liberty/Mnuchin (27%). El board es una locura para $500M de cap: Mnuchin de Chairman, Dunford (ex Joint Chiefs).

9/ Y acá está el problema. A $3.49 cotiza 29x sales trailing sobre $17.7M FY25 — o ~21x sobre el run-rate. El más caro de todos sus peers en cualquier base. Planet cotiza 19x y es 21x más grande con cash flow positivo. No hay descuento; la prima de crecimiento ya está paga.

10/ Mi DCF revenue-scenario: weighted IV $2.26 (bear $0.29 / base $1.73 / bull $5.59). Precio $3.49. Margen de seguridad -54%. El mercado está preciando el bull case como si fuera el base. Y no hay ancla de valor por abajo — EPV negativo, book value que oscila a negativo.

11/ Riesgo #1: concentración de clientes soberanos. Revenue lumpy y binario — un contrato entra o no entra. Riesgo de cola: la convertible está garantizada por sustancialmente todos los activos, incluida la IP. Si hay default, -70/-100%. La inflexión es real pero frágil.

12/ Veredicto: PASS a este precio. No es un short — el momentum puede llevarlo más arriba. Pero no hay margen de seguridad; hay margen de decepción. Esto se compra en un washout ~$1.00-1.50, y aún ahí como posición venture chica. Próximo catalyst: earnings Q2 el 5-ago.

Not financial advice. Research propio. Canonical: 07_analysis/SATL_Canonical_2026-07-30.md