SE — Thread 2026-08-11

1/13 SE cotiza a P/E 51x, casi igual que MercadoLibre. Pero en EV/GMV vale 0.55x contra 1.5x de MELI. Mismo múltiplo de earnings, un tercio del de volumen. Alguien se equivoca y vale la pena ver quién.

2/13 Sea Limited es un conglomerado de internet del Sudeste Asiático. Tres motores: Shopee (e-commerce, 72% del revenue), Monee (crédito digital, 18%) y Garena (gaming, dueño de Free Fire, 10%). Revenue $23B en 2025, run-rate ~$31B, +48% YoY.

3/13 Tesis 1: Shopee no crece solo en volumen, crece en margen. El GMV sube 28% pero el revenue de ads sube 70%. El take-rate pasó de 10% a 11.4% en dos años, unos 70bps al año casi sin costo variable. Ese es el leverage real.

4/13 Tesis 2: la caja es mejor que las ganancias. CFO sobre net income de 3.1x — el GAAP subestima el efectivo real. Garena aporta 10% del revenue pero 47% del EBITDA con 56% de margen. Es la vaca que financió a Shopee una década.

5/13 Tesis 3: balance net cash y founder con todo en juego. Forrest Li controla 57.6% del voto con 16% económico; su patrimonio ES la acción. Cortó el burn en 2022 y volvió a profit en 2023. Deuda: solo un convertible chico. Coverage 59x.

6/13 Anti-tesis 1: Monee es un banco emergente disfrazado de fintech. Loan book $11.1B, +62% YoY, con NPL reportado de 1.0%. Ese número es demasiado bajo para un libro que casi duplica cada año. El primer ciclo adverso en Indonesia lo revela.

7/13 Anti-tesis 2: la mitad del EBITDA depende de UN juego de 9 años. Free Fire reporta 100M+ de DAU; terceros estiman 33M. Y sin floor: el EPV sin crecimiento es 20-30% del precio. En 2022 la acción cayó 89% sin que cambiara casi nada fundamental.

8/13 El consenso ancla al P/E 51x y lo compara con MELI. El edge acá no es una dirección: la dispersión de resultados es más ancha que la que el precio implica. Depende de dos variables no observables: take-rate de Shopee y loss curves de Monee.

9/13 Valuación por suma de partes, la lente correcta para un conglomerado: IV base $168, bear $119, bull $216. Ponderado ~$164. Cotiza a $131.51. Margen de seguridad ~20% — real, pero delgado para el nivel de riesgo de cola.

10/13 Compra agresiva: $100-110. A ese precio pagás Shopee + Garena y te llevás Monee gratis — que es donde vive a la vez el mayor upside y el mayor riesgo. Un moat medio (12/21) exige más descuento que un compounder de moat ancho.

11/13 Catalizador dominante 12-18m: la guerra de subsidios Shopee vs TikTok Shop. TikTok dobló su GMV a $45.6B. Si Shopee gana la atrición Y convierte share en margen, se valida el bull. Si no, el take-rate se comprime justo cuando la tesis lo necesita subiendo.

12/13 Tres métricas por trimestre: NPL90 de Monee (arriba de 1.5% con libro creciendo <40% = alarma), take-rate de Shopee (que siga subiendo) y bookings de Garena (que no caigan YoY). Próximo dato: Q3'26, alrededor de noviembre.

13/13 Negocio de calidad real en el core, vendido a un múltiplo que descuenta ejecución perfecta en las dos áreas más frágiles y menos visibles. No es caro ni barato: es ancho. Not financial advice. Do your own research.